近期主要机会在上游行业均衡器

近期主要机会在上游行业

7月1日美联储终于宣布加息了，加息25个基点，联邦储备基金利率加到1.25%。美国股市随之出现小幅上涨，其中道琼斯工业平均指数上涨0.21%，达到10,435点，NASDQ上涨0.63%，达到2048点。正如我们预期，加息对股市不一定是负面影响。加息之前，股市的上涨往往受到抑制或者下跌，但加息之后，股市反而是上涨的。在美国50年的十次加息周期中，有7个周期股市是逐步上涨的。这说明，利用加息来调控真实利率并不会改变经济增长主要趋势，上市公司的业绩步入增长周期后，股市将会走好。我们注意到前不久英国也宣布加息，全球利率市场都有步入加息周期的可能，未来全球的债券市场表现将不如权益市场的表现，股票市场将面临前所未有的良好机遇。

我们相信，中国加息的可能性在加大，A股指数步入转折的时间越来越近。如果市场好转，我们认为可以获得较大投资回报的行业仍然集中在上游,虽然下游在数字电视、轿车、集成电路等行业存在局部机会,但从市值和资金的分布角度上看不如上游。所谓"无限风光在险峰",需要重点调控的行业,往往说明其潜在的高增长率。目前宏观调控的结果实际上熨平了其增长周期,使得波峰波谷的上下冲击变得平坦,但上市公司的连续价值并不会因为周期的熨平而减小。此外,全球经济的复苏也为上游行业提供了基本面支撑。

我们建议加息事件明朗之后，加大持仓比重;坚决看好上游产业，谨慎对待利率敏感型行业，消费品行业局部存在机会。上游行业主要指石化、钢铁(规避线材、螺纹钢子行业，看好中厚板和薄板子行业)、电解铝和氧化铝、铜、煤炭等原材料行业，以及电力、港口、机场等泛运输行业。高度敏感型行业主要指：银行、房地产、零售等，我们总体建议回避;一般敏感型行业主要指：汽车、工程机械等，消费信贷增速的放缓将影响这些行业的消费增长，我们建议选投性投资。消费品行业存在机会的行业有：大宗消费品：看好啤酒、纺织等;耐用消费品：新型家电、集成电路、显示面板等。

我们下半年的投资策略认为主流仍在上游，但这绝不是反对投资下游。我们认为下游消费品领域存在局部性投资机会，而不是全面性投资机会。主要的依据有两点：一是上游原材料价格仍然保持高位，对下游消费品行业产生利润挤压的现象;二是下游消费品行业产业集中度较低，无法将成本的提升转嫁到消费者，因此价格上涨的可能性较小。我们发现，汽车行业、家电行业利润增长幅度的下降，与之有很大关系。

既然消费品行业存在成本无法转嫁的不利因素，那哪些行业存在局部机会呢?我们认为，存在局部机会的必需要附和以下三点：一是产业集中度较高，二是开始出现自有品牌、自有技术，三是进口的冲击较小或出品的空间较大。产业集中度高，决定行业的垄断效应将会较大，上游原材料价格将会得到转稼。工程机械部分行业如泵机、挖掘机就附合这一特点。具有自有品牌，将会了同现其特有的溢价，出现自有技术，中国制造业过于依赖海外的状况将会改变，自有品牌和自有技术的形成将会转变中国制造业传统的发展模式，即从以前的单纯引进、装配向自主生产的模式发展。目前数字电视、3G等新型行业有可能会产生此类公司，比如做新型显示品研发的海信电器、TD-CDMA核心技术研发的大唐电信、冷光源研究的深方大，这些公司都有可能在未来的产业革命中脱颖而出。最后是进口和出口，进品冲击小，面临海外的竞争就较小，比如啤酒行业，海外的竞争只能依靠本土化进。出品有较大空间，比如配额取消，中国纺织业将面临较大的机会。

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